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美國1月非農就業人數增加了200K，私人部門就業增加196K，時薪環比上漲0.3%，均明顯高過市場預期；同時上期就業人數和時薪成長也被大幅度上方修正，失業率維持4.1%不變。薪資成長資料往往比較波動，所以一個月的數字不宜過度解讀，但是這是過往一段時間勞工數字中噪音較小的一個，筆者認為聯準會3月升息已經是板上釘釘的事情了（除非出現事件性意外）。現在需要探討的是，今年會不會有第四次升息，明年要加多少次。首先，隨著兩位反對升息的地方聯準會主席被立場鷹派的兩位新人置換，聯準會副主席預計也比較硬派，公開市場委員會成員構成上肯定比上一屆態度更加強硬。其次，美國核心通膨未必一路如1月那樣勁升，不過趨勢轉強是不爭的事實。但是另一方面，稅務改革會產生出新的大量財政赤字，既需要聯準會流動性的支援，也需要市場信心的支援。同時，美國經濟成長預計年中見頂後輾轉下滑，明年聯準會的政策受到週期性因素的制約。筆者認為，今年升息4次機會很高，但是明年的政策仍存在較大的不確定性。
今年1月股市和債市出現了反差極大的走勢分歧，各自是這一代投資者記憶中所罕見的。其觸發因素當然是全球成長與通膨升溫，但是兩個市場對此的解讀卻截然相反。股市看好經濟和盈利的前景，於是各國股指紛創新高。債市擔心通膨加速央行收水，於是各國債券遭遇拋售。股債市動力源不同，價格走勢分歧十分正常。股市一般在衰退後期至擴張中後期表現良好，債券則在擴張後期至衰退中後期表現較好，關鍵在於時機，在於切換。成長好、通貨膨脹初起時，債券受制於升息新週期，股市受惠於經濟改善。但是如果資金成本上揚開始影響到實體經濟，則股市利空出現。目前的升息前景是不是對實體經濟構成致命打擊？暫時看不到。雖然美國升息加速，但是比起危機前的4%水準還是低很多。筆者不認為今年的升息對實體經濟構成太大衝擊，但是會對已經用慣超低成本資金的投機者的槓桿炒作構成壓力。筆者估計市場的風險閾值大約在3-3.2%區間，十年期國債利率超過此區間，資金去槓桿便進入高發區，資產價格也就更加波動。這輪調整中，利率上升的速度比高度對市場更重要，因為受衝擊的主要是投機資金，而非實體經濟，當然房地產市場會面臨壓力。
本週市場焦點：資金對通膨風險的解讀和由此帶來的配置改變。川普、國會和FBI就通俄門問題的攻防也可能有市場意義。英國、澳洲和紐西蘭央行會議，預計不會產生利率變化。（本文闡述作者對經濟、政策與市場的理解、認識，為個人觀點，並非投資建議或勸誘）◇
