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美國長債殖利率飆升之際，美國財政部宣布加碼回購國債，試圖緩解市場壓力。隨後20年期國債拍賣得標殖利率仍達5.204%，顯示美國政府雖仍能借到錢，卻需付出高成本。與此同時，長債殖利率走高並未壓低黃金價格，金價反而持續走強。這個看似矛盾的現象，或是全球資本市場重估長期風險的重要訊號。
從美國、日本到德國等主要經濟體，長期國債殖利率近期接連升至多年高位。各國財政赤字擴大、國債供給增加，以及人工智慧（AI）企業融資需求上升，正在把資本成本推向更長期限。與此同時，黃金持續走強，顯示部分資金尋找不依賴政府信用的價值儲存工具。
南華大學國際事務與企業學系教授孫國祥對《大紀元時報》表示，「這一回合是周期因素觸發、結構因素主導的結果。短期油價、降息預期和避險情緒仍會造成長債殖利率波動，但美國財政赤字、日本利率正常化及全球資本需求增加等問題不會很快消失。市場重新評估的已不只是殖利率高低，而是未來十年的政府債務、通膨與財政可信度，以及美元資產作為全球資本『安全錨』的地位。」
全球政府借錢 長債成本升高
美國財政部週三（8月19日）宣布，大幅增加長天期債券的債務回購計畫，每筆操作回購規模從20億美元提高至至少40億美元。此舉旨在為長期債券市場提供流動性支持，以應對10年期和30年期美國公債殖利率近期飆升至20年來新高。
不過，根據日本財經媒體Minkabu報導，20年期國債得標殖利率為5.204%，略高於拍賣前預期的5.199%。雖然僅相差0.005個百分點，仍顯示美國政府需支付略高於市場預期的利率，才能完成融資。
國債殖利率上升通常意味著債券價格下跌，也意味著政府借錢的成本增加。近年，美國政府償還債務利息的支出已超過國防開支。
美國財政部公布數據顯示，截至8月18日，美國政府債務總額達40.05兆美元。今年以來，政府利息支出已接近1.2兆美元，甚至高於國防等主要預算支出。
與此同時，德國基準30年期國債殖利率升至3.763%，處於15年高點；法國同期限國債殖利率也升至2008年以來高位。日本30年期國債殖利率則升至4.1285%，刷新今年春季創下的30年高點。
雖然發達國家債券市場呈現相同趨勢，但富國銀行投資研究所全球固定收益部聯席主管阿瓦拉多（Luis Alvarado）表示：「美國的問題在於，其國債市場的規模遠超日本、英國、歐盟及其他亞洲國家的總和。全球各國都有財政赤字，所以這並非美國獨有的現象。」
AI產業加入資金爭奪
與此同時，AI產業也開始成為新的大型資金需求者。如今的AI產業已不同於依靠軟體和伺服器擴張的網路模式，數據中心、高性能晶片、電力、電網和冷卻系統等基礎設施，都需要企業在獲利前投入巨額資本。
Breckinridge Capital Advisors研究共同主管艾弗納（Nicholas Elfner）預估，隨著超大規模雲端業者陸續推出大型融資案，9月企業債發行總額可能上看2千億美元。
雖然長期資本市場同時面臨政府和AI企業的大量融資需求，但政府債務供給仍是影響市場的最大力量。孫國祥分析，「AI融資需求加入了原本已經吃緊的長期資本市場，讓保險公司、退休基金和資產管理公司等長期資金提供者有更多選擇，也迫使政府債券提高殖利率以維持吸引力。」
日本醞釀升息 需要緊密關注
在這場全球長期資本市場震盪中，日本債券市場同樣不可忽視。日本不僅擁有全球最大的債券市場之一，也是國際金融體系的重要低成本資金來源。日本機構投資者長期配置美債、歐債等海外資產，國際投資者也常借入低息日圓，投資收益率更高的海外資產。
孫國祥指出，日本國債殖利率上升將提高本國資產吸引力，削弱海外債券的相對優勢，部分資金可能回流日本；若日本資金減少配置海外債券，美國和歐洲可能需要提供更高殖利率，以維持對投資者的吸引力。
推動日本國債殖利率近期走高的重要因素之一，是市場預期日銀加快升息。
據日本TBS電視台報導，日本政府出於維護日美協調干預匯市效果的考量，支持提前升息。市場定價顯示，9月前升息至1.25%的機率約80%，10月前升息的機率則達100%。
孫國祥表示，「日本利率回歸正常化還可能縮減日圓套利交易。如果大量槓桿倉位平倉，影響可能由債市進一步傳導至股票、信用債甚至新興市場。」
債息與金價同升 反映市場疑慮
按照傳統金融邏輯，國債殖利率上升通常不利於黃金。然而，本輪全球長債遭拋售之際，黃金並未走弱，反而在美國財政部宣布加碼回購長債後迅速逼近4,500美元。
「關鍵不是只看名義殖利率是否上升，而是要看殖利率上升的原因。」孫國祥指出，「如果殖利率上升來自經濟強勁、央行轉趨鷹派或實際利率上升，黃金通常承壓，因為持有無息黃金的機會成本增加。若長期國債殖利率上升反映通膨、財政赤字、主權信用或貨幣貶值疑慮，黃金反而可能同步上漲，因此這輪『債息升、黃金也升』並不矛盾，兩者可能指向同一件事：市場要求更高報酬，才願意長期持有政府債券，同時也增加對黃金等非主權資產的需求。」
德意志銀行則認為，黃金正處於1979年以來第五輪「爆發性」上漲階段，本輪行情始於2024年8月。德銀模型估算，黃金價值在2026年底可能位於4,700至5,100美元區間。
德銀認為，驅動金價的因素已不只是通膨避險或利率預期，央行購金、儲備多元化和去美元化等結構性力量同樣重要。
從美國高殖利率發債、AI企業爭奪資本，到日本退出超低利率時代和央行增加黃金配置，近期看似分散的市場變化指向同一個問題：廉價資金正在收縮。市場評估的已不只是下次升息或降息，而是在政府債務和融資需求持續增加之際，未來誰還能以低成本借到錢，以及什麼資產值得長期持有。◇
