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近幾年來，中國投資者正在陸續把資金投入到政府債券。這種投資行為抬高了價格，用債券數學的術語來說，就是把殖利率降到了接近歷史最低點。這個舉動令中國人民銀行（中共央行）當局感到不安，他們對漲勢逆轉及人民（特別是銀行）蒙受損失時，中國的金融穩定性會發生什麼變化表示了極大的擔憂。
然而，在中共央行深感焦慮的事實背後，還隱藏著一個更大、更根本的擔憂，那就是如此低廉的債券殖利率將對中國經濟前景產生巨大的影響。
中國國債殖利率漲勢逆轉
中國國債殖利率下降始於一年多以前。2023年初，10年期國債殖利率約為3%。到2023年10月，買盤將殖利率逐步推低至2.7%。此後，買盤勢頭漸增，使殖利率在2月跌至2.4%，然後跌至2%，也就是今年9月時的水準。
幾乎所有經濟領域的投資資金都對這次的反彈起到了推動作用。最新數據顯示，從2023年初到8月中旬，中國債券基金成長了約39%。目前，債券投資約占中國所有基金資產的35%，而股票投資還不到10%。自2022年以來，商業銀行持有的政府債券增加了約一倍。
中國人民銀行分析師們的發言基本上限定在技術範疇。他們說，殖利率已經 「明顯偏離合理的核心水準」（他們沒有解釋這種說法可能意味著什麼），他們擔心當漲勢結束並出現逆轉時，投資者將蒙受損失，許多投資者將破產，從而造成一連串的損失和金融動盪。毫無疑問，這些分析師們尤其擔心，銀行一旦走上這條道路，儲戶的命運將會走向何方。這些擔心並不是空穴來風。
中共央行的解方無效
中共央行的解決方案就是發行更多的國債，並希望在國債進一步推低殖利率之前滿足需求。這種策略顯然不會奏效，也無法避免許多意想不到的後果，因為大量發行國債對金融穩定造成的破壞，不亞於中共央行今天所擔心的情況。
中共央行沒有提及這一點，然而這次債券上漲顯然隱含著一個更令人擔憂、更根本的問題。中國的投資者、個人、企業和銀行從股票和實體企業等其他投資中抽身出來大力購買國債，恰恰宣告了中國經濟中的其他投資都沒有吸引力了。
長期以來，中國普通民眾將資金投入到購房和建築領域。隨著2021年開始的房地產危機及隨後房地產價格下跌，這些投資失去了吸引力，中國經濟也失去了成長的引擎。與此同時，中國民營企業看到中國經濟成長放緩，普遍感到失望，因此放棄了對現代化和企業擴張的投資。毫無疑問，中共黨魁習近平不久前曾公開批評民營企業主只顧利潤，而不顧共產黨的統一部署，因此那些企業主們也變得警惕起來。隨著民營企業支出的減少，中國經濟成長的另一個引擎也停滯不前。
換言之，這種大量購買債券和殖利率顯著下降的現象表明，無論是中國的普通民眾還是精明的商人，都不指望從實體經濟活動中獲得豐厚的回報。顯而易見，這是一種造成經濟成長放緩的因素，甚至可能會出現零成長。事實上，當中國老百姓和商人認識到前途渺茫，儘量迴避實體經濟活動，轉而購買債券時，他們為經濟放緩埋下了伏筆，因為同樣的悲觀預期，正在使大部分經濟體的支出停滯不前，成長放緩。
殖利率所反映的投資者預期
在許多方面，這種情況與經濟理論的一個核心原則有關。這個原則認為，一般來說，即使不是特定種類的債券，債券殖利率也反映了實體經濟的回報前景。當經濟前景良好時，人們會樂於使用自己的資本和借貸來充分利用這些前景。他們對購買債券意願的減少，提高了債券的殖利率，以反映對於實體經濟高回報的預期。當人們的預期較低時，因果關係就會發生逆轉，而這正是目前中國經濟正在經歷的困境。
中共央行有這樣的擔憂是非常正常的，然而存在的問題也比分析師們意識到或願意承認的更為嚴重。與其發行更多的債務（這種做法會帶來各種風險），中共央行不如利用其掌握的所有槓桿來刺激中國經濟。然而，奇怪的是，中共央行似乎並不願意這樣做，因為最近央行種種動態表明，它不想在刺激經濟方面花費太多心思。（小標為編輯所加，信宇編譯）
——作者埃茲拉蒂（Milton Ezrati）是《國家利益》（The National Interest）雜誌特約編輯，亦是紐約傳播公司Vested的首席經濟學家。
然而，在中共央行深感焦慮的事實背後，還隱藏著一個更大、更根本的擔憂，那就是如此低廉的債券殖利率將對中國經濟前景產生巨大的影響。
中國國債殖利率漲勢逆轉
中國國債殖利率下降始於一年多以前。2023年初，10年期國債殖利率約為3%。到2023年10月，買盤將殖利率逐步推低至2.7%。此後，買盤勢頭漸增，使殖利率在2月跌至2.4%，然後跌至2%，也就是今年9月時的水準。
幾乎所有經濟領域的投資資金都對這次的反彈起到了推動作用。最新數據顯示，從2023年初到8月中旬，中國債券基金成長了約39%。目前，債券投資約占中國所有基金資產的35%，而股票投資還不到10%。自2022年以來，商業銀行持有的政府債券增加了約一倍。
中國人民銀行分析師們的發言基本上限定在技術範疇。他們說，殖利率已經 「明顯偏離合理的核心水準」（他們沒有解釋這種說法可能意味著什麼），他們擔心當漲勢結束並出現逆轉時，投資者將蒙受損失，許多投資者將破產，從而造成一連串的損失和金融動盪。毫無疑問，這些分析師們尤其擔心，銀行一旦走上這條道路，儲戶的命運將會走向何方。這些擔心並不是空穴來風。
中共央行的解方無效
中共央行的解決方案就是發行更多的國債，並希望在國債進一步推低殖利率之前滿足需求。這種策略顯然不會奏效，也無法避免許多意想不到的後果，因為大量發行國債對金融穩定造成的破壞，不亞於中共央行今天所擔心的情況。
中共央行沒有提及這一點，然而這次債券上漲顯然隱含著一個更令人擔憂、更根本的問題。中國的投資者、個人、企業和銀行從股票和實體企業等其他投資中抽身出來大力購買國債，恰恰宣告了中國經濟中的其他投資都沒有吸引力了。
長期以來，中國普通民眾將資金投入到購房和建築領域。隨著2021年開始的房地產危機及隨後房地產價格下跌，這些投資失去了吸引力，中國經濟也失去了成長的引擎。與此同時，中國民營企業看到中國經濟成長放緩，普遍感到失望，因此放棄了對現代化和企業擴張的投資。毫無疑問，中共黨魁習近平不久前曾公開批評民營企業主只顧利潤，而不顧共產黨的統一部署，因此那些企業主們也變得警惕起來。隨著民營企業支出的減少，中國經濟成長的另一個引擎也停滯不前。
換言之，這種大量購買債券和殖利率顯著下降的現象表明，無論是中國的普通民眾還是精明的商人，都不指望從實體經濟活動中獲得豐厚的回報。顯而易見，這是一種造成經濟成長放緩的因素，甚至可能會出現零成長。事實上，當中國老百姓和商人認識到前途渺茫，儘量迴避實體經濟活動，轉而購買債券時，他們為經濟放緩埋下了伏筆，因為同樣的悲觀預期，正在使大部分經濟體的支出停滯不前，成長放緩。
殖利率所反映的投資者預期
在許多方面，這種情況與經濟理論的一個核心原則有關。這個原則認為，一般來說，即使不是特定種類的債券，債券殖利率也反映了實體經濟的回報前景。當經濟前景良好時，人們會樂於使用自己的資本和借貸來充分利用這些前景。他們對購買債券意願的減少，提高了債券的殖利率，以反映對於實體經濟高回報的預期。當人們的預期較低時，因果關係就會發生逆轉，而這正是目前中國經濟正在經歷的困境。
中共央行有這樣的擔憂是非常正常的，然而存在的問題也比分析師們意識到或願意承認的更為嚴重。與其發行更多的債務（這種做法會帶來各種風險），中共央行不如利用其掌握的所有槓桿來刺激中國經濟。然而，奇怪的是，中共央行似乎並不願意這樣做，因為最近央行種種動態表明，它不想在刺激經濟方面花費太多心思。（小標為編輯所加，信宇編譯）
——作者埃茲拉蒂（Milton Ezrati）是《國家利益》（The National Interest）雜誌特約編輯，亦是紐約傳播公司Vested的首席經濟學家。
原文「The Rally in China Bonds Says Bad Things About the CCP’s Economy」刊登於英文《大紀元時報》。
本文僅為作者觀點，並不一定反映《大紀元時報》立場。◇
